A carta do Conselho do eBay que recusou uma oferta de 56 bilhões de dólares

Em 3 de maio de 2026, Ryan Cohen — CEO da GameStop, a rede de lojas de videogame que ele transformou em símbolo da era das meme stocks — enviou uma proposta não solicitada para comprar o eBay por US$ 125 por ação, numa combinação de dinheiro e ações que totalizava cerca de US$ 55,5 bilhões.

A lógica, ao menos no papel, tinha uma certa audácia estratégica: unir o eBay, marketplace global com décadas de história, à rede física da GameStop, que serviria como ponto de entrega e retirada de produtos. Cohen chegou a propor transmissões de vendas ao vivo feitas dentro das lojas da GameStop, exibindo produtos do eBay. A visão era criar um rival capaz de enfrentar a Amazon num terreno que ela ainda não domina completamente: o mercado de segunda mão e itens de coleção.

O problema foi a matemática.

A GameStop tinha valor de mercado de cerca de US$ 11 bilhões antes do anúncio, e embora Cohen tenha apresentado uma carta de financiamento de US$ 20 bilhões do TD Bank, o gap entre os recursos disponíveis e o tamanho da oferta era substancial. 

Ou seja: uma empresa de US$ 11 bilhões tentando comprar uma de US$ 56 bilhões, com financiamento incompleto e sem um plano claro de como fechar a diferença.

Wall Street não levou a sério. Investidores e analistas expressaram ceticismo imediato sobre como a GameStop planejaria financiar uma transação várias vezes maior que seu próprio valor de mercado.

O eBay confirmou o recebimento da proposta e disse que seu conselho a analisaria. 

Nove dias depois, na terça-feira 12 de maio, veio a resposta. 

Direta, fria, e em menos de 300 palavras.

A carta, traduzida na íntegra:

Prezado Sr. Cohen,

O Conselho, com o apoio de seus assessores independentes, analisou detalhadamente sua proposta e decidiu rejeitá-la.

Concluímos que sua proposta não é crível nem atraente. Levamos em consideração fatores como: 1) as perspectivas independentes do eBay; 2) a incerteza em relação à sua proposta de financiamento; 3) o impacto de sua proposta sobre o crescimento e a rentabilidade de longo prazo do eBay; 4) a alavancagem, os riscos operacionais e a estrutura de liderança de uma entidade combinada; 5) as implicações desses fatores sobre a valuation; e 6) a governança e os incentivos executivos da GameStop.

O eBay é um negócio sólido e resiliente que tem entregado resultados expressivos ao longo dos últimos anos. Aprimoramos nosso foco estratégico, fortalecemos a execução, melhoramos a experiência do marketplace e dos vendedores, e devolvemos capital aos acionistas de forma consistente. Com seu marketplace global diferenciado e uma estratégia clara, o Conselho do eBay está confiante de que a empresa, sob sua atual liderança, está bem-posicionada para continuar gerando crescimento sustentável, executando com disciplina e entregando valor de longo prazo aos nossos acionistas.

Nossa equipe segue focada em executar nossa estratégia e avançar nosso negócio da melhor forma possível para a empresa, nossos acionistas, nossos colaboradores e os milhões de compradores e vendedores ao redor do mundo.

Atenciosamente, Paul S. Pressler Presidente do Conselho de Administração, eBay

Nove dias de análise. Três parágrafos. O caso estava encerrado.

O que isso prova? Primeiro de tudo, que um conselho bem estruturado não precisa “enrolar”. Não precisa convocar várias assembleias até chegar a um veredito. E atualmente, com as variadas possibilidades tecnológicas de conexão, um conselho nem mesmo precisa de encontros presenciais para deliberar assuntos de máxima urgência.

Mesmo quando o número parece tentador ou irrecusável, um conselho precisa analisar de forma estratégica e isenta o impacto no negócio.

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